SELIC x IPCA x Dólar – Série histórica e conexões

Taxa Selic x IPCA x Dólar, qual é a correlação entre eles? O intuito desse texto é identificar o comportamento desses indicadores e observar o que aconteceu nas últimas duas décadas no Brasil. Com esses dados, certamente será possível tomar melhores decisões de investimentos tanto na renda fixa como variável.

Taxa SELIC x IPCA

A Taxa SELIC é o principal instrumento de política monetária para controlar a inflação. Nas últimas duas décadas temos observado a correlação direta desses dois indicadores, justamente pelo fato do Comitê de Política Monetária (COPOM) usar a SELIC para controlar o IPCA.

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A primeira reunião do COPOM aconteceu em junho/1996, quando ainda era fixada a Taxa Básica do Banco Central (TBC). A meta da taxa SELIC passou a ser divulgada em 1999, tendo iniciado em estratosféricos 45% a.a, mas logo na sequência desceu ao patamar mais “tolerável” para a época (20% a.a).

Dessa forma, desde os anos 2000 nos acostumamos a ver a SELIC subir quando a inflação demonstrava sinais de descontrole, e reduzir quando o IPCA voltava próximo da meta. Essa situação fica bastante clara no gráfico a seguir:

Descasamento entre SELIC e Inflação

Dado o início da pandemia do coronavírus em 2020, em alguns momentos até esquecemos de alguns fatos da economia em 2019.

Perceba no gráfico anterior que a SELIC quase sempre “anda um pouco atrás” do IPCA, justamente para manter o controle da inflação. Essa lógica mudou já no final de 2019, e não após o início da pandemia.

No final de 2019 a inflação demonstrava alguns sinais de aceleração, ultrapassando a casa dos 4,00%, após experimentar valor abaixo de 3,00% alguns meses antes. Apesar disso, a SELIC continuava em queda, como demonstrado entre 2019 e 2020 no gráfico a seguir. O mesmo está ocorrendo no 2º semestre de 2024, ao menos nessa repetição o BACEN tem sido prudente em interromper o ciclo de baixa em 10,50%, o famoso “esparar pra ver”.

Logo após essa aproximação entre SELIC e IPCA, tivemos o desencadeamento da pandemia no Brasil em março/2020 e consequentemente queda no consumo. No cenário internacional também houve expressiva queda do preço de commodities, especialmente do petróleo, fatores que colaboraram para arrefecimento da inflação.

Em meados de 2020, o IPCA ultrapassou a SELIC, para voltar a ser alcançado somente em meados de 2022. Ou seja, 2 anos de inflação fora do controle.

A manutenção da SELIC no patamar de 13,75% freou a inflação que caiu abaixo de 4% no segundo trimestre de 2023, permitindo alguns cortes até o patamar de 10,50%, quando a inflação voltou a mostrar força.

Taxa SELIC real x Dólar

Com a aproximação e até o cruzamento do IPCA com a SELIC chegamos aos menores níveis de taxa SELIC real da história em 2021, conforme demonstrado no gráfico a seguir:

Note que na primeira década deste século observamos taxa real em torno de 10% a.a., enquanto a partir de 2008 (crise do subprime) até 2017 passamos a flutuar em torno de 5% a.a. Após isso essa “taxa neutra” caiu abaixo de 5%, fato que prejudicou a situação de inflação no cenário nacional, conjugado com o aumento do petróleo, dificuldades na cadeia de suprimento e estouro do teto de gastos.

No final de 2022 e início de 2023, a SELIC real voltou a ultrapassar a casa dos 5% a.a., alcançando a expressiva taxa real de 10% a.a novamente. Com isso a inflação foi controlada e abriu espaço para o COPOM reduzir a taxa SELIC até 10,50%.

Apesar disso, o movimento foi interrompido ainda no 1º semestre de 2024, com reinício do ciclo de alta no segundo semestre de 2024. Motivo? Vou explicar ele usando exatamente a minha previsão feita em maio/2024:

Sim, aconteceu tudo o que se temia. Por meio da irresponsabilidade fiscal do governo, o pacote de corte de gastos anunciado em horário nobre – com direito a musiquinha e tudo, como prelúdio da campanha eleitoral de 2026 – somado à eleição de Donald Trump nos EUA, fez as projeções de inflação dispararem, acompanhadas de uma maior aversão ao risco. O resultado? O Tesouro Nacional enfrenta enorme dificuldade para vender títulos. Embora a inflação ainda não tenha saído do controle em janeiro de 2025, o prêmio de risco para os ativos brasileiros já está nas alturas. Afinal, ninguém quer ser pego de surpresa caso este governo acabe “Dilmando”.

Para o dólar, vejamos o gráfico a seguir que correlaciona o comportamento da taxa SELIC real versus o valor da moeda americana:

Nota-se que desde o final de 2017 observamos um forte movimento de redução da taxa SELIC real (abaixo do patamar de 5% a.a.), enquanto o dólar escalou cerca de R$ 1,00. Apesar de existirem outros fatores para a desvalorização da moeda brasileira, certamente a alteração do curso da política monetária com a prática de taxas reais menores teve como efeito colateral o aumento do dólar.

Com a retomada do ciclo de alta nos juros da SELIC, a expectativa é de que, ao menos parcialmente, investidores internacionais injetem dólares no país por meio de um movimento tático de carry trade. No entanto, esse fluxo ainda não se concretizou, principalmente porque o cenário global está mais desafiador, já que as taxas dos títulos americanos também registraram alta.

Dólar x Inflação

Em um mundo globalizado é difícil imaginar qualquer movimento econômico que não tenha impacto no outro lado do planeta. A produção global está totalmente interligada. Diversos insumos da produção nacional são diretamente afetados pela taxa cambial.

Além da sazonalidade do preço dos alimentos, um importante causador de volatilidade inflacionária são os combustíveis derivados de petróleo. Eles impactam toda a cadeia produtiva, especialmente no Brasil, uma vez que temos uma matriz de transportes altamente dependente do transporte rodoviário.

Sendo assim, os solavancos da taxa cambial têm influência sobre a inflação, especialmente aqueles que são mais abruptos. Vejamos o comportamento do dólar e da inflação nas últimas 2 décadas no gráfico a seguir:

Ainda que os dados do dólar no gráfico não tenham levando em conta a inflação do Brasil x EUA (para definir a taxa de câmbio real), nesse gráfico pode-se observar alguns momentos em que o dólar sofreu forte aumento com efeitos colaterais na inflação.

Podemos destacar quatro momentos principais: 2002/2003, 2015/2016, 2020/2021, 2024/2025 ainda que nesse último, os efeitos ainda não foram sentidos na inflação medida, mas já estão no cálculo da inflação esperada.

Perspectivas

A inflação medida ainda está “controlada”, mas a verdade é que a inflação futura já está batendo no preço dos ativos. Por exemplo, nesta data (jan/2025), a inflação implícita para 1 ano é de 7,25%.

Os movimentos de antecipação do Banco Central no final de 2024 parece que foram certeiros. A Taxa SELIC real já está na casa 7%, o que garante uma boa margem de desaforo inflacionário. Apesar disso, não se engane, o jogo atual está muito mais pesado que na época em que o Brasil “Dilmou”. Atualmente os juros reais no mundo estão pelo menos 1 p.p. acima dos tempos da nossa ex-presidente, fato que exigira juros reais acima da média aqui no Brasil.

Sendo assim, os dados indicam que:

Taxa SELIC

A projeção é que encerremos 2025 com a taxa em torno de 15%, desde que o governo evite deslizes graves e continue com a atual estratégia de empurrar os problemas com a barriga, mas sem mijar muito fora do penico. Um fator que pode trazer alívio é o fato de Donald Trump latir mais do que morder. O cenário global mais inflacionário após sua eleição já está precificado em patamares relativamente altos, o que torna provável que, na prática, a guerra comercial dos EUA seja mais pontual, aquele tipo pra gerar manchete em alguns produtos específicos, mas sem afetar tanto o comércio entre EUA e China. Vale lembrar: no primeiro mandato, Trump constantemente garganteava seu desejo por um dólar mais fraco… não será com uma guerra comercial que ele vai conseguir isso!

Para saber mais sobre a Taxa SELIC e seu histórico, leia o texto sobre ela clicando aqui.

Dólar

Com os efeitos da COVID superados e a eleição ocorrida sem graves incidentes, o cenário se confirmou como menos volátil em 2023 e início de 2024. Mas não se engane! Os 2 primeiros anos do terceiro mandato de Lula contou com o benefício da dúvida dado pelo mercado. Isso já acabou!

Em 2024 as contas públicas apresentaram importante deterioração, com tímidos acenos do governo sobre o tema corte de gastos. O cenário fiscal permanece desafiador e isso tende a continuar atuando como gatilho de alta, mesmo o Banco Central levando a SELIC para casa dos 15%.

Apostas para 2025? O ano deve se desenrolar com o dólar oscilando na banda entre R$ 5,75 a R$ 6,50, dada a tendência do governo Trump assustar mais do que fazer no quesito taxação de importações. O ano de 2025 deve ser desafiador, especialmente na área fiscal, mas continuo acreditando que o Brasil apenas vai flertar com o abismo, sem se jogar… ao menos em um ano não eleitoral.

Inflação

O aquecimento da economia brasileira na base dos gastos do governo deve permanece inalterado. Nossa taxa de desemprego já está nos menores níveis da história e até agora nenhuma previsão de redução de estímulos estatais. Além disso já temos o dólar batendo no IGPM e ainda no primeiro semestre de 2025 baterá no IPCA, mesmo com todas manobras do governo para reduzir alguns preços administrados. Cuidado turminha comprada em PETR3 e PETR4!!!

Portanto, 2025 os cavaleiros da inflação galoparão sem dó sobre o salário de cada um dos trabalhadores deste país!!! É o imposto inflacionário chegando na avenida…. A minha aposta é o IPCA na casa dos 7% no acumulado do ano. Preparem os guarda-chuvas!

Série Histórica SELIC x IPCA x Dólar

Todas séries históricas utilizadas nesse texto estão disponíveis na tabela abaixo.